Презентация на тему "Основы анализа денежных потоков и бюджетирование капитала предприятия"

Содержание

• 
  Слайд 1
  

  Тема: ОСНОВЫ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И БЮДЖЕТИРОВАНИЕ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ 1

• 
  Слайд 2
  

  1. Прогнозирование денежных потоков 2

• 
  Слайд 3
  

  - NINV NOCF1 NOCF2 NOCF3 NOCF4 NOCF5 + TCF t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 t = 5 NINV– первоначальный денежный поток, также называемый чистыми инвестициями в проект. NOCFi–операционный денежный поток, очищенный от операционных расходов и налогов в концесоответствующего периода. TCF– конечный (терминальный) денежный поток, который может быть получен при завершении проекта. Временное распределение денежных потоков проекта 3

• 
  Слайд 4
  

  Правила прогнозирования денежных потоков по DCFметоду: - денежные потоки оцениваются как приростные, или маржинальные; денежные потоки должны быть посленалоговыми; учтет побочных эффектов, из-за которых проект оказывает влияние на остальную деятельность компании; учет изменений в рабочем капитале в результате осуществления проекта; безвозвратные (утопленные) затраты не принимаются в расчет; учет альтернативных издержек (издержки упущенной выгоды) по всем ресурсам направленным в проект; расходы, связанные с финансированием не принимаются в расчет. 4

• 
  Слайд 5
  

  Чистые начальные инвестиции (netinitialinvestment - NINV) Для проекта по расширению мощностей: NINV = Цена покупки нового оборудования + Затраты на установку и запуск нового оборудования ± Изменение чистого рабочего капитала Для проекта по замене мощностей: NINV= Цена покупки нового оборудования + Затраты по установке и запуск нового оборудования – Цена продажи имеющегося оборудования ± Налоговый эффект от продажи имеющегося оборудования ± Изменение чистого рабочего капитала 5

• 
  Слайд 6
  

  Пример для расчета NINV: Qantas, австралийский авиаперевозчик, работающий, в основном, на рынках Австралии и Дальнего Востока, планирует частично заменить парк пассажирских самолетов на новые. Новый флот будет стоить компании 2 млрд. австралийских долларов (AUD). Стоимость обучения пилотов и экипажа составит AUD0,187 млрд. В комплектующие и запасные части будет дополнительно инвестировано AUD 0,156 млрд. Имеющиеся самолеты могут быть проданы за AUD 0,5 млрд. Самолеты были закуплены 5 лет назад за AUD1,25 млрд. и имеют в настоящее время балансовую стоимость AUD0,25 млрд. Ставка налогов составляет для компании 30%. Каковы будут чистые начальные инвестиции (NINV)в проект? 6

• 
  Слайд 7
  

  Чистые операционные денежные потоки (Net operating cash flow – NOCF) Для проекта по расширению мощностей: NOCFt= [Rt–Ct –Dt](1 – T) + Dt ± ΔNWCt где: NOCFt–чистый операционный денежный поток для года t; Rt – добавленная выручка в году t после внедрения проекта; Ct– добавленные операционные расходы по проекту в году t после внедрения проекта (не включают неденежныесоставляющие); Dt – изменение амортизации оборудования в году t после внедрения проекта; T – маржинальная ставка налога на прибыль; ΔNWCt– изменение чистого рабочего капитала в году t. 7

• 
  Слайд 8
  

  Чистые операционные денежные потоки для проекта по замещению мощностей: NOCFt= [ΔRt–ΔCt –ΔDt](1 –T) + ΔDt ± ΔNWCt где: NOCFt– чистый операционный денежный поток для года t; N– срок жизни (продолжительность) проекта; ΔRt– изменение выручки фирмы в году t после внедрения проекта; ΔCt– добавленные операционные расходы в году t после внедрения проекта; ΔDt– добавленные амортизационные отчисления в году t после внедрения проекта; T– маржинальная ставка налога на прибыль; ΔNWCt– изменение чистого рабочего капитала в году t. Пример: Fiat, итальянский промышленный гигант, принял решение заменить конвейер для сборки автомобилей. Годовая выручка при этом вырастет с 1 млн. евро до 1.8 млн. евро. Годовые операционные расходы при этом также вырастут с 125,000 евро до 140,000 евро. Годовые амортизационные отчисления вырастут с 45,000 евро до 60,000 евро. Оставшийся срок службы старого конвейера – 7 лет, что соответствует сроку службы нового конвейера. Каковы приростные годовые чистые денежные потоки от нового проекта, если предположить, что Fiatуплачивает налог по ставке 35%? 8

• 
  Слайд 9
  

  Терминальный денежный поток (terminalcashflows – TСF) Для закрывающегося проекта: TCF= Выручка от продажи оборудования, задействованного в проекте + Возврат инвестиций в чистый рабочий капитал ± Налоговый эффект от продажи оборудования, задействованного в проекте Для проекта, продолжающего функционирование: 8 t = N NOCFN NOCFN … t = N+1 t = N+2 9

• 
  Слайд 10
  

  2. Специфические структуры денежных потоков 10

• 
  Слайд 11
  

  Перпетуитет PMT t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 PMT PMT … 8   Пример Британские консоли (consolidated annuities) – это облигации без даты погашения, по которым выплачивается фиксированный купон. Таким образом, поток доходов от таких ценных бумаг формирует перпетуитет. Подсчитайте стоимость этих ценных бумаг с номинальной стоимостью GBP100, если выплачиваемый годовой процент равен 9%. Текущая альтернативнаядоходность составляет 10% в год. где: PMT – сумма периодических денежных потоков; k – ставка дисконтирования. 11

• 
  Слайд 12
  

  Обычный аннуитет PMT t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 PMT PMT PMT t = N …   Пример Вальтер Джонс решил, что для оплаты обучения сына в колледже ему необходимо тратить USD 20,000 в год в течение следующих 4 лет. Первый платеж нужно будет произвести ровно через год с нынешнего момента. Банк предлагает заключить договор срочного вклада с 8% годовых. Какую сумму необходимо положить на депозит сейчас, чтобы заплатить за обучение по указанным условиям и в конце 4-го года не осталось денег на счете? 12

• 
  Слайд 13
  

  Авансовый аннуитет PMT t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 PMT PMT t = N … PMT PMT t = N-1   Отсроченный аннуитет t = 0 t = 1 t = D t = D+1 PMT PMT … PMT t = D+N   13

• 
  Слайд 14
  

  3. Критерии принятия инвестиционных решений 14

• 
  Слайд 15
  

  Критерии принятия инвестиционных решений 1. Чистая приведенная ценность (NetPresentValue – NPV)   2. Внутренняя ставка доходности (InternalRateofReturn – IRR)   3. Дисконтированный срок окупаемости   4.Индекс прибыльности PI   15

• 
  Слайд 16
  

  Примеррасчета IRR Компания RoyalDutchPetroleumрассматривает проект по разработке нефтяного месторождения, требующегоинвестиций в размере 2.5 млрд. EUR. Денежные потоки от проекта в течение четырех лет будутследующими: IRR1 = 17.8%; IRR2= 39.6% 16

• 
  Слайд 17
  

  Выявление проектов с положительной чистой приведенной ценностью (NPV) схоже с поиском недооцененных ценных бумаг на фондовом рынке. Это возможно только в случае неэффективности рынков. Входные барьеры обуславливающие появление проектов с положительной NPV: 1. Экономия на масштабе. 2.Дифференциация продукции(исключительный сервис, инновационные свойства продукции, высокое качество и надежность) 3. Преимущества в издержках(кривая обучения, монопольное право доступа к дешевым ресурсам, благоприятное местоположение, Более эффективный контроль над издержками и политика снижения расходов) 4. Влияние маркетинга. 5. Технологические преимущества. 17

• 
  Слайд 18
  

  Ранжирование инвестиционных предложений Aventis рассматривает два альтернативных проекта по приобретению копировального оборудования. Вариант А стоит 13’000 евро, его использование продлится 3 года, его годовой денежный поток составит 7’600 евро. Вариант В продлится 4 года, стоит 17’500 евро, его годовой денежный поток составит 8’000 евро. Какой вариант следует предпочесть, если альтернативная доходность на активы составляет 15 %. (NPV A = 4352; NPV B = 5340) 18

• 
  Слайд 19
  

  Применение ежегодного эквивалентного аннуитета (equivalent annual annuity) EAA–сумма годового денежного потока, которая, повторяясь в течение всего срока проекта, принесет ту же NPV, что и сам проект.   где PVIFAk,N - фактор приведеннойценности аннуитета со сроком N лет и ставкой дисконтирования k.) 19

• 
  Слайд 20
  

    Для определения средневзвешенной стоимости капитала могут применяться: 1. Балансовые веса. 2. Рыночные веса 3. Веса плана финансирования Стоимость собственного капитала - это требуемая акционерами (собственниками) доходность на свои акции (вложения). Для определения нормы дохода существует несколько подходов: • Метод прогнозирования дивидендов (dividend forecast approach) • Метод полученной нормы дохода (realizedrateofreturn) • Метод стоимости капитальных активов (CAPM) • Метод «доход на облигации плюс премия за риск» (bondyieldplusriskpremium) • Метод «Доход-цена» Ставка дисконтирования - средневзвешенная стоимость капитала инвестированного в проект 20

• 
  Слайд 21
  

  Пример Необходимо определить средневзвешенную стоимость капитала (WACC) фирмы Z. Собственный капитал фирмы состоит из 10’000 акций с номиналом 100 USDи бетой 1.5. Текущая цена 150 USDна акцию. Компания Z имеетследующие обязательства: Безрисковая ставка равна 5%, доходность рыночного портфеля по CAPM составляет 12 %, прибыль фирмы Z облагается налогом по ставке 40%. 21

• 
  Слайд 22
  

  Ставка дисконтирования WACC RADR Средний риск компании Более высокий риск по проекту Безрисковая ставка доходности Риск Ставки дисконтирования, скорректированные на уровень риска (Riskadjusteddiscount rates – RADR) 22

• 
  Слайд 23
  

  4. Применение подхода EVA для оценки влияния проектов на ценность компании 23

• 
  Слайд 24
  

  Отчет о финансовых результатах (порядок формирования прибыли) 24

• 
  Слайд 25
  

  Добавленнаярыночная ценность (MarketValueAdded - MVA) - разница между фактической рыночной ценностью компании и денежными средствами, которые ранее вложили в компанию поставщики ее капитала Экономическая добавленная ценность (EconomicValueAdded - EVA) - это прибыль за период скоректированная на альтернативную стоимость капитала, инвестированного в текущую деятельность. Доходы до уплаты процентов и налогообложения (EBIT) – Налоги (налоговая ставка x EBIT) = Чистая операционная прибыль до налогообложения (NOPAT) Инвестированный капитал (балансовая оценка долга + собственный капитал)  Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) = = Плата за капитал Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) – Плата за капитал = = Добавленная экономическая ценность (EVA) 25

• 
  Слайд 26
  

  Первоначальное вложение равно 100. В последующие два года проект генерирует посленалоговыесвободные денежные потоки, каждый из которых равен 100. По прошествии двух лет высвобожденная ценность будет равна нулю. Ставка дисконта 10%? NPV = - 100 + 100 / 1.1 + 100 / 1.12 = 73.55 PVEVA= 40 / 1.1 + 45 / 1.12 = 73.55 26

• 
  Слайд 27
  

  Свободный денежный поток = EBIT – Налог + Амортизация – Дополнительные инвестиции NPV проекта = PVСвободных денежных потоков EVA= EBIT – Налог – Плата за капитал NPVпроекта = PV EVA PVEVA= PVСвободныхденежных потоков PVEBIT– PVНалог – PVПлата за капитал = PVEBIT - PVНалог + PVАмортизация– –PVДополнительныеинвестиции Упрощение выражения PVДополнительныеинвестиции = PVАмортизация + PVПлата за капитал 27

• 
  Слайд 28
  

  Ценность компании = Инвестированный капитал + Добавленная рыночная ценность = = Инвестированный капитал + PV будущего EVA = = PVбудущих свободных денежных потоков Ценность компании по (DCF) = 79,41 USD PV EVA = 39,41 USD Ценность компании = PV EVA + Инвестированный капитал = 39,41 + 40 = 79,41 USD 28

• 
  Слайд 29
  

  Ценность компании по (DCF) = 79,41 USD PV EVA = - 20,59 USD Ценность компании = PV EVA + Инвестированный капитал = - 20,59 + 100 = = 79,41 USD Влияние инвестированного капитала на результаты подходов DCFи EVA 29

• 
  Слайд 30
  

  Влияние амортизации на результаты подходов DCFи EVA Ценность компании по (DCF) = 116,67 USD PV EVA = 16,67 USD Ценность компании = PV EVA + Инвестированный капитал = - 16,67 + 100 = = 116,67 USD 30

• 
  Слайд 31
  

  Применение EVA для определения терминальной ценностикомпании 31

• 
  Слайд 32
  

  Формула оценки по методу EVA при постоянном перпетуитетном росте:   где: CapitalT– это инвестированный капитал на начало периода; EVAT+1– первое значение EVA, через год от настоящего момента; IT+1– дополнительные инвестиции; ROIC – доходность на дополнительно инвестированный капитал. 32

• 
  Слайд 33
  

  Балансовая и рыночная оценка капитала для примененияподхода EVA 33