Презентация на тему "Оценка бизнеса"

Содержание

• 
  Слайд 1

  Оценка бизнеса

  1 1 к.э.н. Сергеев Александр Игоревич кафедра экономики исследований и разработок

• 
  Слайд 2
  

  Стоимость бизнеса с учетом текущей стоимости денежных потоков, ожидаемых в пост-прогнозном периоде: случай 1

  2 2 t 0 n пр n œ MV= Σ t=1 n пр СFt (1+it) t + OСF* i* (1+i) n пр OСF*- постоянный (средний) операционный денежный поток в пост-прогнозном периоде

• 
  Слайд 3
  

  Расчет текущей остаточной стоимости бизнеса в прогнозном периоде по переменной ставке дисконтирования

  3 3 PVост = прогн. пер. Σ t=0 n пр СFt (1+i) t t , где: R t средневзвешенные доходности к погашению выпусков ликвидных российских ОФЗ или евробондов РФ со сроком до погашения, равном t; i = R + β (R – R), где: t t отр.выб. М

• 
  Слайд 4
  

  Стоимость бизнеса с учетом текущей стоимости денежных потоков, ожидаемых в пост-прогнозном периоде: случай 2

  4 4 t 0 n пр n œ MV= Σ t=1 n пр СFt (1+it) t + OСFt=nпр+1 i*–α (1+i) n пр

• 
  Слайд 5

  Постоянный свободный денежный поток FCF*: объяснение

  5 5 Чтобы продлить бизнес на неопределенно длительный период, надо делать регулярные (в среднем в год) поддерживающие инвестицииIподдерж (в модернизацию продукцию, в реновацию основных фондов, в поддерживающие кампании по продвижению продукта и/или бренда производителя) Следовательно: FCF* = OCF* − Iподдерж

• 
  Слайд 6
  

  Переход к работе со свободными («бездолговыми») денежными потоками (FCF или CF ), если:

  6 6 при оценке долгосрочных бизнесов в пост-прогнозном периоде возникают сложности с прогнозированием: движения заемных средств в отдаленных по времени будущих периодах (Увел.ДЗt, Умен.ДЗt) и, соответственно, размеров процентных платежей с непогашенной задолженности (ПРt) б.д.

• 
  Слайд 7
  

  Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – для дисконтированиясвободных («бездолговых») денежных потоков

  7 где WACC – средневзвешенная стоимость капитала; i – стоимость собственного капитала; iкр– ставка процента по кредитным соглашениям; dск,dзк– доли соответственно собственного и заемного капитала; h – ставка налога на прибыль. 7

• 
  Слайд 8

  Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала (WACC*)

  8 8 дляоценки долгосрочных бизнесов – при предположении о том, что в долгосрочном плане «в руках у разумного хозяина» доля заемного капитала на предприятии окажется оптимальной, т.е. минимизирующей стоимость капитала и максимизирующей стоимость компании с учетом прогнозируемых для страны в долгосрочном плане среднерыночной доходности (RM), среднерыночной кредитной ставки (iкр) и ставки налога на прибыль (h) принцип «20 на 80», т. е. dзк = 0,2; dск = 0,8 – условно-применительно к средним долгосрочным мировым величинам указанных параметров

• 
  Слайд 9
  

  9 9 WACC* = 0,8 ·i* + 0,2 ·i*· (1–h) , где кр i*- долгосрочная рисковая ставка – например: i*= R* + β(Rm – R), i*- прогнозная долгосрочная рыночная кредитная ставка (при достаточном имущественном обеспечении) кр h – ставка налога на прибыль отр.выб. (Rm – R) = 0,06 – на основе статистики фондовых рынков

• 
  Слайд 10
  

  Расчет текущей стоимости денежных потоков в пост-прогнозном периоде на основе бездолговых (свободных) денежных потоков

  10 10 Расчет текущей стоимости свободных денежных потоков в пост-прогнозном периоде, приведенных по фактору времени на конец прогнозного периода: CV = CF б.д. WACC* = WACC* 2. Расчет текущей стоимости СV, приведенной по фактору времени к началу прогнозного периодаn: PV(CV) = CV / (1+it=nпр) n пр пр WACC* - долгосрочнаясредневзвешенная стоимость капитала, гдеdЗК = 0,2 и i*кр – прогнозируемая рыночная ставка по долгосрочным кредитам , где FCF*

• 
  Слайд 11
  

  Вариант совместного использования денежных потоков для собственного капитала и свободных денежных потоков

  11 11 Ц = СК* = n Σ+ пр t=1 CF t (1+i ) t t + FCF WACC* – ( Долг.Зад.)/(1+i ) t=n пр t=n пр n пр где: i -рисковая ставка, определяемая с помощью модели CAPM на основе ставок R t t

• 
  Слайд 12
  

  Стоимость бизнеса с учетом текущей стоимости денежных потоков, ожидаемых в пост-прогнозном периоде: случай 3

  12 12 t 0 n пр n PVост = Σ t=1 n пр СFt (1+i) t + СF* i’ (1+i) n пр СF*- постоянный (средний) денежный поток в пост- прогнозном периоде + i’ (1+i’)– 1 n–n пр

• 
  Слайд 13
  

  Стоимость бизнеса с учетом текущей стоимости денежных потоков, ожидаемых в пост-прогнозном периоде: случай 4

  13 13 t 0 n пр n PVост = Σ t=1 n пр СFt (1+R) t + СF* R’ (1+R) n пр СF*- откорректированный с учетом рисков постоянный (средний) денежный поток в пост- прогнозном периоде + R’ (1+R’)– 1 n–n кор кор кор пр

• 
  Слайд 14
  

  Стоимость бизнеса с учетом текущей стоимости денежных потоков, ожидаемых в пост-прогнозном периоде: случай 5

  14 14 t 0 n пр n PVост = Σ t=1 n пр СFt (1+i) t + СF* i’ (1+i) n пр OСF*- постоянный (средний) денежный поток в пост- прогнозном периоде + Δ n – n пр

• 
  Слайд 15
  

  Оценка стоимости компании на основе оценки стоимости ее отдельных бизнесов и избыточных активов

  15 15 Ц = Σ j=1 m PVост j + Изб. Акт.* , где: Изб. Акт.* - рыночная стоимость «избыточных активов», т.е. имущества, которое не нужно и не будет нужно для получе- ния денежных потоков (доходов), учтенных при расчете PVостj

• 
  Слайд 16

  Влияние на оценку бизнеса проблемы структуры капитала

  16 Минимизация WACC означает снижение затрат на обслуживание источников средств компании. Минимизация WACCпри прочих равных означает максимизацию стоимости фирмы, как важнейшей целевой установки функционирования предприятия: 16

• 
  Слайд 17
  

  Место проблемы структуры капитала в классификации инвестиционных рисков

  17 17 Риски Систематические (внешней среды) Несистематические (внутренней среды) Конъюнктуры рынков сбыта Конкуренции на рынках сбыта Конкуренции на рынках покупных ресурсах Конъюнктуры предложения на рынках покупных ресурсах Риск структуры капитала Риск «ключевой фигуры» Риски недостаточной диверсификации продукции, клиентуры, рынков сбыта, и рынков закупки ресурсов и т.п.

• 
  Слайд 18

  Постановка проблемы оптимизации структуры капитала

  18 Повышенная потребность в финансовых ресурсах Необходимость привлечения финансовых ресурсов из разных источников Наличие риска неполучения планируемого эффекта и последующего банкротства Высокий коммерческий потенциал Проблема выбора наиболее адекватного соотношения долей источников финансирования 18

• 
  Слайд 19

  Терминология

  19 Капитал – это источники средств компании, включая собственный капитал, долгосрочную и краткосрочную задолженность. Структура капитала - это соотношение между заемными и собственными источниками финансирования. Традиционный критерий оптимальности структуры капитала – минимизация средневзвешенной стоимости капитала. Стоимость капитала - это требуемая инвесторами и/или кредиторами норма дохода на предоставленный ими капитал. Средневзвешенная стоимость капитала – стоимость использования единицы смешанного (как заемного, так и собственного) финансирования 19

• 
  Слайд 20

  Постановка проблемы взаимозависимости WACC и структуры капитала

  20 Анализ формулы WACC показывает: Стоимость различных источников средств фирмы варьирует. Существует эффект экономии по налогу на прибыль. Возникновение вопроса о возможности минимизации WACC путем управления параметрами доли заемного капитала и доли собственного капитала. 20

• 
  Слайд 21
  

  Анализ применения теоремы Модильяни-Миллера для оптимизации структуры капитала компании при осуществлении инновационных проектов

  21 1 теорема Модильяни-Миллера: средневзвешенная стоимость капитала предприятия не зависит от степени задолженности. 2 теорема Модильяни-Миллера: минимизация средневзвешенной стоимости капитала (и максимизация стоимости фирмы) достигается при 100%-ном финансировании за счет заемного капитала из-за эффекта экономии по налогу на прибыль В чистом виде теоремы непрактичны из-за нереалистичности предпосылок 21

• 
  Слайд 22

  Минимизация WACC как способ увеличения стоимости предприятия

  22 22 WACC – нелинейная функция! - при увеличении доли заемного капитала WACCуменьшается из-за эффекта финансового рычага - но увеличении доли заемного капитала WACCувеличивается из-за добавления инвесторами премии за нарастающую финансовую неустойчивость предприятия Минимизация WACC за счет: - увеличения доли заемного капитала, ограниченного приростом нормы дохода на собственный капитал

• 
  Слайд 23
  

  Концепция взаимозависимости средневзвешенной стоимости (WACC) и структуры капитала

  23 Стоимость фирмы Норма дохода на заемный капитал Стоимость руб. // % Доля заемного капитала, % Норма дохода на собственный капитал WACC Оптимум 23

• 
  Слайд 24

  Минимизация долгосрочной средневзвешенной стоимости капитала

  24 24 WACC*= (1 – d ) зк i(d )+ зк d зк i кр minWACC*; i = R = i d = ? : зк опт функция i(d ) = i + Δi зк Например: Δi (γв мет. кум. постр.)= 0,01, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, но ЗК/CK (ЗК/CK)отр, ЗК/CK (ЗК/CK)отр, ЗК/CK>1, но (СК+ДЗ)/ЗК> >(СК+ДЗ)/ЗК)отр = 0,04, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK>1 и (СК+ДЗ)/ЗК2 (например, для молодых предприятий) × × × (1–h) M кр 1

• 
  Слайд 25

  Концепция управления акционерной стоимостью предприятия

  25 Shareholder Value Concept(отличать от Value-Based Management)– 1984 г., А. Раппапорт Управление рыночной капитализацией (ценой) открытых компаний Управление стоимостью открытых компаний Управление стоимостью закрытых компаний - как потенциальной ценой продажи долей в них на внебиржевом рынке - как потенциальной выручкой предприятия от размещения дополнительных акций в результате IPO (initial public offering, первичное размещение акций на фондовой бирже)

• 
  Слайд 26
  

  «Ценностно-ориентированный менеджмент предприятия» (Value-Based Management)

  26 В интересах и акционеров, и кредиторов («stakeholders») Управление справедливой рыночной стоимостью всего инвестированного в предприятие (в имущественный комплекс фирмы) капитала - отсюда, кстати, относительно новая традиция работать в оценке бизнеса со свободными денежными потоками Отчасти «политкорректность», отчасти действительная забота о кредиторах

• 
  Слайд 27

  Основные факторы роста рыночной капитализации компании

  27 Фактические финансово-хозяйственные показатели за отчетный период (год, квартал) Объявляемые компанией и своевременно корректируемые ею прогнозы этих показателей на текущий период (год, квартал) Реструктуризация предприятия, в т.ч.: - реструктуризация хозяйственной деятельности - реорганизация и рост инвестиционной привлекательности Крупные инновационные проекты

• 
  Слайд 28

  Основные факторы роста рыночной капитализации компании - продолжение

  28 Реконструкция (инвестиции в основной капитал), обновление технологий и оборудования Обзаведение растущими в цене активами, синергия активов Слияния и поглощения Увеличение информационной прозрачности Социальная отчетность

• 
  Слайд 29

  Стандартный эффект крупных инновационных проектов

  29 Дополнительная прибыль– линия 1 Рост капитализации – линия 2 Время 1 2 Первый коммерческий успех проекта (информация о нем) Начало ускоренного роста прибылей

• 
  Слайд 30
  

  Совокупный эффект во времени последовательности крупных инновационных проектов

  30 Время Цена акций компании- инноватора Здесь сказываются два последовательно запущенных инновационных проекта со ставшими известными первыми существенными результатами

• 
  Слайд 31

  Эффект реструктуризации хозяйственной деятельности

  31 Аналогичен эффекту крупных инновационных проектов, но предполагает : - рост стоимости предприятия после выявления тренда роста продаж новой продукции и доли предприятия на перспективных целевых рынках - меньшие риски для новых инвесторов

• 
  Слайд 32
  

  Особые случаи расчета на крупные инновационные проекты для роста рыночной капитализации

  32 Интерес инвесторов, скупающих контроль над компанией для ее реструктуризации посредством смены старой продукции на новую конкурентоспособную Интерес венчурных инвесторов

• 
  Слайд 33

  Схема венчурного финансирования

  33 Поиск инвестором молодого предприятия, основанного для реализации крупного инновационного проекта Оценка перспектив проекта Оценка прогнозной рыночной стоимости предприятия и доли в нем ко времени запланированной дивестиции при условии успешного выполнения проекта Оценка обоснованной рыночной стоимости в предприятии в настоящем Приобретение этой доли, вхождение в органы управления предприятием, оказание ему помощи в реализации проекта В последующем – способствование первичному размещению его акций на рынке (IPO) перед запланированным сроком дивестициии продажа своей доли по резко выросшей цене

• 
  Слайд 34
  

  Оценка инвестиционного проекта венчурного инвестора (NPV в отличие от NPV )

  проекта компании инвестора NPV = –MV × d + инвестора t=0 пак + (Σ t=1 T Div пак t (1+WACC ) инв t ) + + (MV × d )/(1+WACC ), гдe: t=T пак MV = ЧП ×(P/E) , где: t=T план, t=T отр («первый Чикагский метод») инв T ЧП- согласно уточненному на t=0бизнес-плану план, t=T 34

• 
  Слайд 35
  

  Оценка прироста стоимости пакета акций стратегического инвестора в результате инновации

  (MV × d )/(1+i ) t=T пак инв ∆ MV инв = Т _ OCF* i* MV = ЧП ×(P/E) , где: t=T план, t=T отр ЧП- согласно уточненному на t=0бизнес-плану план, t=T («первый Чикагский метод») где: × d пак 35

• 
  Слайд 36

  Анализ Тобина -1

  (ЧАкт)* t (ЧАкт)* t–1 1 (ROIпл– WACCпл) 0 + – ± ± t t – условный номер текущего календарного периода 36

• 
  Слайд 37

  Анализ Тобина - 2

  t 1 (ROIпл– WACCпл) 0 + – ± ± t t – условный номер текущего календарного периода Q 37

• 
  Слайд 38

  Нетрадиционные (современные) методы оценки бизнеса

  38 38 Используются в современной мировой практике и крупными российскими оценщиками Не отражены в федеральных стандартах оценки Скорее служат для выбора вариантов развития при управлении стоимостью предприятия

• 
  Слайд 39
  

  Подходы к оценке бизнеса Доходный подход Рыночный подход Затратный (имущественный) подход Текущая стоимость ожидаемых денежных потоков С опорой на рыночные цены открытых компаний- аналогов На базе восстанови- тельной стоимости На базе стоимости замещения Подходы к оценке бизнеса Модели семейства Value Added (EVA) Модель реальных Опционов (ROV) 39 39

• 
  Слайд 40
  

  Современные методы оценки бизнеса – они же модели для управления стоимостью предприятия

  40 40 Модели «семейства» Value Added, «добавляемой стоимости» (EVA, CVA, SVA, MVA, AV, RIM, EBO) Метод оценки реальных опционов (оценки стоимости собственного капитала компании как реального опциона на дальнейшее инвестирование в развитие ее бизнеса) (метод ROV)

• 
  Слайд 41
  

  Главный принцип всех моделей «семейства» Value Added («добавляемой стоимости»)

  41 41 Главный принцип оценки: компания стоит столько: - сколько стоят ее чистые активы и - сколько их дальнейшее способно принести в будущем «экономических прибылей»

• 
  Слайд 42
  

  Особенность модели «добавленной экономической стоимости» (Есоnomic Value Added или Economic Profit Model)

  42 42 Добавляемая ежегодно «экономическая стоимость» («экономическая прибыль») представляет собой: операционный денежный поток OСF(как приближение OСF – операционный доход за вычетом налоговой нагрузки на него (NOPATили NOPLAT)минус затраты по оплате стоимости используемого капитала(Capital Charge)

• 
  Слайд 43

  Показатели чистого дохода в моделях типа EVA

  43 43 NOPAT – net operating profit after taxes: NOP за вычетомпрямого прогноза всех налоговых платежей NOPLAT – net operating profit less adjusted tax: NOP за вычетомрасчетного налогового бремени (Adjusted Tax) OCF – net operating cash flow: наиболее корректный показатель См. ниже модель CVA

• 
  Слайд 44
  

  EVA:расчет стоимости инвестированного капитала в модели «добавленной экономической стоимости» -первая модификация (в стандарте «как есть»)

  44 44 К* = Σ Акт* + Текущая стоимость ожидаемых экономических прибылей* Среднегодовая экономическая прибыль** = OCF – Σ Акт* ( ) WACC · Текущая стоимость ожидаемых экономических прибылей = Среднегодовая экономическая прибыль WACC* Примечания: */ общая EVA **/ годовая EVA

• 
  Слайд 45
  

  Средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для финансирования планируемых инвестиций (WACCпл)

  45 45 WACCпл = Выручка от продажи активов Iпл ×iпл + + Iпл −Выручка от продажи активов Iпл ×iкрпл ×(1 − h)

• 
  Слайд 46
  

  EVA: стоимость инвестированного капитала в модели «добавленной экономической стоимости» -основная модификация

  46 46 К* = Σ Акт* + Текущая стоимость ожидаемых экономических прибылей Ожидаемая экономическая прибыль, в год = I пл – WACC ) ] Текущая стоимость ожидаемых экономических прибылей = Ожидаемая экономическая прибыль, в год WACC* пл × (ROIC пл

• 
  Слайд 47
  

  Расчет среднего показателя ROIC по планируемым новым инвестициям в основной и оборотный капитал

  47 47 ROIC t = NOPLAT t Инвестиции в осн. и об. капитал в периоды t’

• 
  Слайд 48
  

  Расчет стоимости инвестированного капитала согласно модели «добавленной экономической стоимости» -третья модификация, при, например, необходимости реконструкции

  48 48 К* = Σ Акт*– Среднегодовая экономическая прибыль = I пл – WACC ) Текущая стоимость ожидаемых экономических прибылей = Среднегодовая экономическая прибыль WACC* пл × (ROIC пл I пл / (1+WACC ) + пл Текущая стоимость ожидаемых эконо- мических прибылей t T – длительность реконструкции с остановкой производства Σ t=1 T t

• 
  Слайд 49
  

  Использование модели EVA для оценки и управления стоимостью собственного (акционерного) капитала компании

  49 49 СК* = (К*–ЗК) –ΔЗК - EVA без инв инв где: К* - справедливая рыночная стоимость всего инвестированного капитала с учетом новых инвестиций, рассчитанная согласно модели EVA EVA СК*- справедливая рыночная стоимость собственного капитала, рассчитанная согласно модели EVA Дополнительные“Value Drivers”- ΔЗК из-за инвестиций ΣПрод.Акт*

• 
  Слайд 50
  

  Главные факторы стоимости компании (“Value Drivers”)в методе EVA применительно к технологическим инновациям

  50 50 ROICинноваций Норма дохода на СК(i) Доступная для компании доля собственного финансирования необходимых инвестиций (dск) Кредитная ставка (iкр) по заемному финансированию Масштаб инвестирования в инновации (Iпл) Возможная для компании доля заемного финансирования максимально возможных инвестиций (dзк)

• 
  Слайд 51

  Модель «добавленнойакционерной стоимости» (SVA)

  51 51 К* = + [PV(NOPLAT после инвестиций) ΣAкт* – – PV(Инвестиций)] PV(NOPLATовпосле инвестиций) = NOPLAT п.и. WACC* PV(Инвестиций)= Σ t=1 T I I t (1 + WACC ) Инв t +ПрирСОС t

• 
  Слайд 52

  Модель Эдвардса-Белла-Ольсона(Edwards-Bell-Ohlson, EBO)

  52 52 СК* = (ΣЧАкт*t=0) + PVост(EVAt), где: ΣЧАкт*t=0=(ΣЧАкт*t=t–1)+NIt=0–Dt=0, EVAt= NIt – i×(ΣЧАкт*t= –1)= = (ROEплt – i)×(ΣЧАкт*t=–1)

• 
  Слайд 53

  Применение теории реальных опционов в контексте оценки бизнеса

  Реальные опционы – это деловые схемы, аналогичные по своим параметрам опционам на покупку или продажу акций Теория реальных опционов: - базируется на теории фондовых опционов - применяется для расчёта максимально приемлемых затрат на организацию деловых схем, хеджирующих риски Покупка предприятия – аналог опциона на покупку акций. 53

• 
  Слайд 54

  Основы теории фондовых опционов

  Опцион – производная ценная бумага, предусматривающая право в течение/по истечению определённого срока купить (call-option) или продать (put-option) акцию по заранее определённой цене. Применяются для минимизации вероятных потерь при инвестициях в акции. Механизм компенсации максимальных фактических потерь от изменения цены акций называется хеджированием риска. Актуальна проблема оценки предельно допустимой для инвестора цены опциона. 54

• 
  Слайд 55
  

  55 55 Непрерывная модель оценки фондовых опционов. Формула Блэка-Шоулза для оценки опционов на приобретение акций CT = So N() – Xe-RTN(q) sT  ln(S0/X) + (R + 0,5s2)T = q = sT , СТ – справедливая стоимость (внутренняя цена) на опцион на приобретение акции, So - сегодняшняя цена акции, s- стандартное отклонение цены sрассматриваемой акции, T - срок, определенный условиям опциона, по истечению которого владелец имеет право приобрести акции по заранее определенной цене X, X-цена исполнения опциона, N(h) - аккумулятивная функция нормального распределения вероятностей численных значений любого аргумента h. R- безрисковая ставка, обычно представляющая собой средневзвешенную (по разным выпускам) доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций. , где

• 
  Слайд 56
  

  Интепретация параметров формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости компании как стоимости приобретения возможности увеличить цену компании посредством инвестирования в развитие ее бизнеса (например, реконструкцию,коренное технологическое обновление)

  56 56 S - оценочная стоимость компании без учета инвестиций в ее развитие (полученная в стандарте «как есть» посредством капитализации достигнутого уровня денежных потоков) 0 X – необходимые и финансируемые новым владельцем инвестиции в основной капитал компании при развитии ее бизнеса, возможные только для нового ее владельца Т – срок, строго по истечению которого станет необходимо или возможно инвестировать в модернизацию предприятия – стандартное отклонение цен акций открытых ком- паний отрасли, осуществлявших активную инвестиционную и инновационную политику - или величина ошибки в оценкеS s 0 R – безрисковая ставка 

• 
  Слайд 57

  Комментарии

  57 57 Для промышленных фирм: S0- чистая рыночная стоимость активов компании 2. Для компаний из отраслей, где главные активы не являются объектами физического и морального износа S0 может определяться с использованием моделей простой капитализации или капитализации по Гордону

• 
  Слайд 58

  Оценка показателя S0

  58 58 S0 = OCF или FCF WACC* OCF1 или FCF1 WACC* + ά , , где ά

• 
  Слайд 59
  

  Уточнение к применению формулы Блэка-Шоулза для оценки 100 процентов обыкновенных акций

  59 59 В классическом применении этой формулы Х – это затраты самого владельца опциона типа «Call» Х - затраты самого потенциального владельца компании по финансированию инвестиций компании

• 
  Слайд 60

  Уточнения по поводу параметра Х

  60 60 1. X– это только часть инвестиций I 2. X=I–ΔI

• 
  Слайд 61
  

  Главные факторы стоимости компании (“Value Drivers”) в методе ROVприменительно к технологическим инновациям

  61 61 1. I – необходимые для осуществления инновации инвестиции, ΔI 2. Срок Т = min (T*, T**), где T*-срок сохранения компанией монополии на инновацию, T**- срок сохранения инновацией достаточного резерва моральной долговечности 3. Показательsкак параметр одновременно и риска большой неудачи капиталоемкой продукто- вой инновации, и шанса на ее большой коммер- ческий успех(при освоении новой продукции)

• 
  Слайд 62

  И, еще раз, не забыть!

  62 62 Для управления стоимостью предприятия с помощью модели ROVпоявляется еще один варьируемый фактор стоимости (Value Driver): ΔI– возможный размер самофинансирования инвестиций в развитие предприятия самим предприятием Шире:ΔI– возможный размер привлечения для этого средств (в том числе заемных) самой компанией

• 
  Слайд 63
  

  Метод ROV как метод, специально созданный для оценки нижней границы справедливой рыночной стоимости компании

  63 63 Учитывает, что инвестору придется в нее довкладывать средства в размере X=I–ΔI При выставлении компании на инвестиционный тендер

• 
  Слайд 64

  Биноминальная модель ценообразования на опционы. Модель Блэка-Шоулза

  64